Terminal Growth Rate คืออะไร

[naijan]

เคจีไอ-แนะนำ "ซื้อ" MAKRO

บมจ.สยามแม็คโคร: สาขาใหม่ผลักดันให้กำไรเติบโต  -  ซื้อ          
ราคาปัจจุบัน (บ.)         101.0
ราคาเป้าหมาย (บ.)       114.0
Upside (%)              12.9

สรุปประเด็นสำคัญ และข่าวล่าสุด
         - คาดกำไรขยายตัวดีถึง 24.4% YoY แต่ทรงตัว QoQ
         - คาดยอดขายต่อพื้นที่ขยายตัว 6.0% ในไตรมาส 1/51
         - คงแนะนำ ซื้อ โดยมีราคาเป้าหมายในปี 2551 ที่ 114.0 บาท

คาดกำไรขยายตัวดี YoY ถึง 24.4%
         เราคาดว่า MAKRO จะรายงานกำไรสูงถึง 393 ล้านบาทในไตรมาส 1/51 เพิ่มจาก 316 ล้านบาทในไตรมาส 1/50 โดยมีปัจจัยสำคัญจากการขยายสาขา

เป็นจำนวนมากถึง 12 สาขาในปี 2550 และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มสูงขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มจาก 8.3% ในไตรมาส 1/50 เป็น 8.6% ในไตรมาส

1/51 ตามสัดส่วนการขายสินค้าอาหารแช่แข็งและสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้เราคาดว่าสัดส่วนยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารต่อยอดขายรวมจะเพิ่มจาก

16% เป็น 17% และ เพิ่มจาก 10% เป็น 11%  สำหรับสินค้าอาหารแช่แข็ง เมื่อเทียบกับไตรมาส 4/50 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มเพียง 0.3% ถึงแม้ว่าเราเชื่อว่าสัดส่วน

ค่าใช้จ่ายการขายและการบริหารต่อยอดขายจะลดลง เนื่องจากบริษัทฯ ไม่มีค่าใช้จ่ายในการเปิดสาขาใหม่ แต่อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เนื่องจากบริษัทฯ ไม่ได้

รับเงินสนับสนุนพิเศษจากผู้ขายจากการเปิดสาขาใหม่ จะเป็น 2 ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการทรงตัว QoQ

ยอดขายต่อพื้นที่ขยายตัวดี
         เราคาดว่ายอดขายต่อพื้นที่จะขยายตัวเพิ่มจาก 5.6% ในไตรมาส 4/50 เป็น 6.0% ในไตรมาส 1/51 ตามการฟื้นตัวของค่าความเชื่อมั่นผู้บริโภคและการปรับ

ตัวของสินค้าในหมวดอาหาร เราเชื่อว่าสัดส่วนสินค้าที่ไม่ใช่อาหารจะได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของการบริโภค และผลักดันยอดขายต่อพื้นที่ให้เพิ่มขึ้น เรา

คาดว่ายอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารจะเพิ่มอีก 18% YoY ในปี 2551 จากเพียง 3% ในปี 2550 นอกจากนี้ เราเชื่อว่าราคาอาหารที่ปรับตัวสูงขึ้นจะช่วยสนับสนุน

การขยายตัวของยอดขายต่อพื้นที่ให้เพิ่มต่อเนื่อง แม้เราจะคาดว่ายอดขายจะไม่เพิ่มขึ้น เนื่องจากสภาพการแข่งขันที่รุนแรงในปี 2551

แนวโน้มสดใสในปี 2551
         เราคาดว่า MAKRO จะรายงานการขยายตัวของผลประกอบการที่ดี YoY ในไตรมาส 2/51 จากแผนการขยายธุรกิจอย่างรุนแรงในปี 2550 อย่างไรก็ดี เรา

คาดว่าผลประกอบการจะขยายตัวติดลบ QoQ จากปัจจัยด้านฤดูกาล เราคาดว่า MAKRO จะรายงานการขยายตัวของกำไรที่ดีถึง 32.2% ในปี 2551 แต่เนื่อง

จากบริษัทฯ ไม่มีแผนขยายธุรกิจในปี 2551 เราคาดว่ากำไรจะขยายตัวลดลงเหลือ 6.7% ในปี 2552 อย่างไรก็ดีจากการชะลอการบังคับใช้ RBA และแผนการ

ขยายธุรกิจอย่างรุนแรงของบริษัทอื่นในกลุ่ม เราเชื่อว่าบริษัทฯ จะปรับแผนขยายธุรกิจในปี 2551 โดยมีข่าวลือว่าบริษัทฯ อาจเปิด 6 สาขาใหม่ในตลาด อย่างไร

ก็ดี เราจะไม่รวมเอาตัวเลขดังกล่าวไว้ในประมาณการของเราจนกว่าจะได้ข้อมูลเพิ่มเติมจากบริษัทฯ หากข่าวดังกล่าวเป็นความจริง ปัจจัยดังกล่าวจะเป็นปัจจัย

บวกต่อประมาณการเดิมในปี 2551 ของเรา
         จากเหตุผลดังกล่าว เราคงแนะนำ ซื้อ MAKRO โดยมีราคาเป้าหมายในรอบ 12 เดือนที่ 114 บาท ราคาดังกล่าวคิดจาก Free Cash Flow to Equity Model

(FCFE) ในระยะเวลา 5 ปี โดยมีค่า WACC ที่ 11.3% และ Terminal Growth Rate ที่ 3%

         โดย บมจ.หลักทรัพย์ เคจีไอ(ประเทศไทย) ประจำวันที่ 8 พ.ค. 2551

ผมอ่านบทวิเคราะห์แล้วสะดุด คำว่า Terminal Growth Rate ที่ 3%
มันหมายความว่าไงครับ ขอให้ผู้รู้ชี้แนะมือใหม่หน่อยครับ แล้วมันต่างจาก wacc อย่างไรครับ แล้วค่ามากหรือน้อยถึงจะดีครับ

ขอขอบคุณล่วงหน้าครับ

[ดาวหางสีแดง]

terminal growth rate กับ wacc เป็นตัวแปรต้นที่ใช้ในการประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด

terminal growth rate คืออัตราการเติบโตขั้นสุดท้ายจนถึงการสิ้นอายุขัยของกิจการ

การเติบโตของกิจการมักจะมีหลายๆ stage
ในช่วงแรกๆ บริษัทอาจจะเติบโตได้มาก แต่เมื่อถึงจุดอิ่มตัวแล้ว การเติบโตจะคงที่ เรียกว่า terminal growth rate

wacc คือต้นทุนของเงินทุนของกิจการ จะนำมาใช้ในการคิดลดเพื่อปรับ มูลค่าของเงินสดที่ได้ในอนาคตกลับมาเป็นค่าปัจจุบัน
เช่นเงินที่หาได้ 115 บาทใน 1 ปีข้างหน้า ถ้าเรามีต้นทุนของเงินทุนอยู่ที่ 15% เงิน 115 บาทใน 1 ปีข้างหน้าก็จะมีค่าเท่ากับ 100 บาท ณปัจจุบันนี้

อย่างบทวิเคราะห์นี้ ใช้วิธีคิดลดจาก กระแสเงิดสดของผู้ถือหุ้น(FCFE)
อันที่จริง เราก็ใช้ต้นทุนของเงินทุนในส่วนของผู้ถือหุ้น เป็นอัตราการคิดลดได้เลย

[ดาวหางสีแดง]

terminal growth rate ค่ามากหรือน้อยถึงจะดีนั้น

ค่าที่เหมาะสมต่างหากถึงจะดีครับ

ถ้าเราประเมิน terminal growth rate ไว้มากเกินไป จะทำให้เราวัดมูลค่าหุ้นตัวนั้นได้ สูงเกินจริง

กลับกันถ้าเราให้ terminal growth rate ไว้น้อยเกินไป จะทำให้เราวัดมูลค่าหุ้นตัวนั้นได้ ต่ำกว่าความเป็นจริง

[Coin Flipper]

ถ้าอ่าน research มากๆ จะรู้ว่าส่วนใหญ่จะให้ Terminal Growth Rate 3 % เกือบทุกตัว

อยากรู้จริงว่าเอามาจากไหน GDP ไทยก็ไม่น่าใช่